采掘服务行业深度报告:百年未有之大变局 国企改革的新环境、新变化和预期差
减税降费2万亿+财政赤字提升有限,盘活存量国有资产将成为必要途径:我们认为,2019年国企改革有望取得实质性进展和超预期突破!核心逻辑:与之前相比,2019年最重要的变化来自于:1)外部环境,贸易摩擦要求中国加大国企改革力度;2)内部环境,减税降费2万亿,同时人大预算要求财政赤字只能提升0.2个百分点(对应0.38万亿),因此将形成财政收支缺口1.62万亿。3)根据财政部公开信息,2018年国企资产总额合计178.75万亿、营收合计58.75万亿、净利润合计3.39万亿,净利率为5.77%,假设通过国企改革可以提升净利率2.76个百分点,则财政收支缺口将可以弥补。
政府赤字率高+竞争性行业阻力小+示范效应明显,地方国企改革有望先行:2019年两会期间,国资委前主任肖亚庆表示,地方国企改革是国改当中非常重要的环节,下一步要加大力度,推动改革不断向前推进。考虑到:1)相比中央财政,地方政府无论是赤字率还是债务余额占比均更加高企;2)相比央企,部分省份国企资产负债率更高,通过改革降低负债率的动力相对更足;3)地方国企多数属于竞争性行业,改革阻力小且成功案例较多、示范效应明显,因此,地方国企改革有望先行。
重点关注山西省煤炭企业国改进展,关键阻碍因素正在逐步解决:我们梳理了山西省国企改革的全进程:2017年拉开序幕--2018年有序推进--2019决胜年,在山西省国企改革过程中,主要存在着三大核心难点:人事任命与行政级别功能存在抵触、信达持有煤炭集团股权的历史遗留问题、存在国有资产流失风险的资产权属问题。进入2019年以来,伴随着:1)七大煤炭集团核心人事调整完成,解决了管理层“想不想”改的问题;2)开滦集团和淮南矿业提供借鉴,信达股权退出有望,解决了股东层面“能不能”改的问题;3)通过一系列政策发布,划定国改边界,资产权属明晰,解决了顶层设计“可以不可以”改的问题,三大痛点逐一解决,山西国改有望取得实质性突破。
股权激励+引入战投+资产注入多手段并行,建议关注积极转型类公司:我们详细梳理了山煤、阳煤、潞安、同煤、焦煤、晋煤、晋能等七大煤炭集团在手煤炭资产和相关上市平台,结合《2019年国资国企改革行动方案》提出的“135”战略目标,推断2019年山西省国改最有可能取得重大突破的方式包括股权激励、资产注入、引入战略投资者和战略转型等,建议关注积极转型类公司:1)山煤国际:煤炭主业毛利率一骑绝尘,业绩释放+国企改革+战略转型值得期待;2)西山煤电:高股息率煤焦一体化龙头,价值属性凸显;3)潞安环能:潞安集团旗下唯一上市平台,有望承接煤化工之外优质资产。
